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摘要
专注于计算设备业务，收购等方式切入基础软件核心领域。公司的核心固件业务为客户提供BIOS、BMC固件定制开发及销售，主要客户有Intel、联想、浪潮等；云服务业务面向政府和企业客户，提供定制化软件产品及整体解决方案；集成化开发工具（IDE）业务通过子公司艾普阳科技完善云计算产业链，覆盖PowerBuilder、PowerServer及云原生低代码IDE工具SnapDevelop。
信创固基：国内BIOS龙头地位巩固，国产替代、AI算力发展两大趋势助推成长潜力提升。根据《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》，IDC预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模到2026年有望达到347亿美元，2022-2026年复合增长率达17.3%。在X86架构的 BIOS 固件市场上，目前全球有四家厂商，公司不仅是国内唯一的X86架构 BIOS 和BMC固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商，在BIOS固件等领域优势明显。公司固件业务主要与计算设备行业景气度相关，在AI服务器销量持续快速提升、国产替代不断推进的大趋势下，公司自身优势有望不断拓展。同时公司也积极进行产业投资，不断加强与国产替代产业链上下游的合作。
AI编程展翅：收购切入基础软件领域，“AI+编程”打开长期成长空间。2023年公司收购深圳艾普阳52%股权，2024年9月拟2.73亿元收购艾普阳科技剩余48%股权实现100%控股。2023年艾普阳实现营业收入0.94亿元，净利润0.46亿元。IDE研发投入大、周期长、难度高。艾普阳科技自主研发的低代码ID产品SnapDevelop拥有自主知识产权，符合信创国产替代需求，可替代国外主流商业开发工具的同等功能，对IDE基础软件的国产化进程推进具有重要战略意义。SnapDevelop目前已积累近 4000 名用户，主要支持.NET 平台的云原生应用开发，而全球有超 600 万.NET（C#）开发人员，潜在市场空间较大。同时，SnapDevelop目前已经实现和AI功能的深度融合，无需离开IDE即可使用优质 AI 服务，例如提供精准的代码建议，添加代码注释，代码诊断与优化等，全面提升编码效率。
投资建议：公司是计算设备固件领域领军企业，在X86、ARM等重要架构上具有核心壁垒，同时收购艾普阳切入IDE领域，打造国产化产品不断确立自身优势，有望受益于国产替代与AI算力发展大趋势。同时公司在AI编程领域持续发力，有望凭借核心能力打开长期发展空间。预计公司2024-2026年归母净利润为0.32/0.75/1.02亿元，对应PE分别为148X、63X、46X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：新技术推进不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；需求释放节奏具有不确定性的风险。
1 云计算产业链核心企业，自主创新引领行业先锋
1.1 云计算核心技术领军者，自主安全创新先锋
江苏卓易信息科技股份有限公司（简称“卓易信息”） 是一家专注于“自主、安全、可控”云计算业务，掌握多架构BIOS和BMC固件技术的高科技企业。卓易信息成立于2008年5月12日并于2019年12月9日在上海证券交易所科创板上市，是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。公司董事长谢乾先生是国家重大人才工程A类专家，公司在其带领下组建了一支具备创新能力、掌握关键核心技术的研发团队，截至2024年6月，公司研发人员总数达489人。
卓易信息深耕“自主、安全、可控”的云计算业务近二十年，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件技术以及云平台技术，面向云计算设备厂商和政企客户，提供BIOS、BMC固件开发及云服务。截至2024年6月底，公司共拥有407项软件著作权及47项发明专利。公司具备完全自主知识产权的BIOS及BMC固件产品与技术。其中“百敖龙芯2F平台UEFI BIOS软件V1.0”曾获“国家重点新产品”认证。
1.2 股权架构明晰，谢乾、王烨夫妇是公司实控人
公司的股权结构明晰，谢乾是公司实控人。截至2024年11月6日，公司的前三大股东分别是谢乾、中国银行股份有限公司和宜兴中恒企业管理有限公司，持股比例分别为39.35%、4.11%和3.25%。谢乾、王烨夫妇为公司的实际控制人。
1.3 业绩稳步提升，三大业务齐头并进
1）收入端：2016年至2023年，卓易信息的营业总收入呈现逐年增长趋势。2016年公司实现营业收入1.2亿元，2023年公司实现营业收入3.2亿元，复合增速为15.08%。2024年前三季度的公司营业收入达到2.4亿元，同比增长4.53%。根据公司2024年业绩快报，公司2024年收入3.2亿元，同比增长0.87%。
2）归母净利润端：2016年至2020年，公司归母净利润由2862.40万元增至5805.33万元，复合增速为19.34%。2021年，公司的归母净利润为4214.85万元，同比下降27.40%，主要受人力成本上升及研发投入增加的影响。2021年至2023年，归母净利润由4214.85万元增至5616.05万元，复合增速为15.43%。2024年前三季度，公司归母净利润达到2008.84万元，同比下降62.84%；同期扣非归母净利润为552.09万元，同比增长5.79%。剔除非经常性因素的干扰后，公司业绩增长保持相对稳定。
根据公司2024年业绩快报，公司2024年归母净利润3,209.28万元，同比下滑43%，原因有以下几点：第一，投资收益较2023年减少 4,865.25 万元。第二，因并购艾普阳科技时无形资产评估增值 3.09 亿元，合并报表部分需在未来 10 年摊销该部分评估增值，摊销对归母净利润产生影响。第三，实施股权激励计划计入报告期内的股份支付费用为 773.99 万元。由于公司产品结构调整，高毛 利率的 IDE 业务收入增长带动公司整体毛利增长以及公司加强收款管理，2024年扣非归母净利润达到1446.89万元，同比增长137%。
公司的主营业务是为客户提供云计算设备核心固件业务、云服务业务及PB业务。其中PB业务主要指的是PowerBuilder、PowerServer等产品与服务。2023年，云计算设备核心固件、云服务、PB业务在总营业收入中占比为45%、34%和15%。
公司是国内少数同时具备开发所有主流CPU架构用BIOS产品能力的厂家，曾多次主持和参与了国家“核高基重大专项”、“863”计划、“科技创新计划”等多个重点项目。公司的主要业务是为 CPU 和计算设备厂商提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售；为政企客户提供端到端的云产品及云服务；为政企客户、中小软件企业提供集成化开发工具（IDE）产品及服务。
云计算设备核心固件业务：固件业务是为CPU和计算设备厂商提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售。公司BIOS固件产品主要分为服务器BIOS固件、PC端BIOS固件、IoT BIOS固件。BMC固件产品主要分为国产服务器平台BMC固件、通用服务器平台BMC固件。
公司不仅是国内唯一的X86架构 BIOS 和BMC固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商。公司在BIOS固件产品开发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。在 X86 架构的BIOS固件市场上，目前全球有四家厂商，分别是美国AMI和Phoenix、中国台湾 Insyde，以及卓易信息。
集成化开发工具（IDE）：主要为大型政企客户、独立软件开发商（ISV）和中小企业提供集成化开发工具（IDE）及相关应用跨平台移植和技术咨询服务，客户主要分布于北美、欧洲和亚洲，产品最终主要应用于金融、医疗、政府、软件等行业。截止2024H1，全球累计客户超3000家，包括财富500强企业（如埃克森美孚、麦克森公司、英国石油公司、三菱商事株式会社、三星电子等）、政府客户、独立软件开发商（ISV）和中小企业等。公司不断完善“固件-开发软件-应用软件”云计算产业链，形成“自主、安全、可控”产品线，覆盖PowerBuilder、PowerServer及云原生低代码IDE工具SnapDevelop。
云服务业务：公司云服务业务主要面向政府、企业等客户，采用公司云平台架构，为客户提供定制化开发或标准化应用软件产品、软硬件整体解决方案，同时提供配套计算资源租赁、运维等服务。公司云服务业务根据应用场景可细分为政企云和物联网云业务。经过多年积累，公司搭建了具有自主知识产权的云平台架构，完整涵盖感知层、IaaS 层、DaaS 层、PaaS 层和 SaaS 层，能够提供端到端云服务的公司。通过建设数据交换和共享平台，可快速实现客户数据、互联网数据和业务数据的全面汇聚，实现各平台及系统数据互通共享。同时通过大数据智能分析系统，可协助客户实现精准管理、精准决策、精准服务。
2 信创固基：国内BIOS龙头地位巩固，国产替代、AI算力助推成长潜力提升
根据IDC统计数据，中国x86服务器市场出货量有望保持稳定增长。随着近几年人工智能技术的快速突破，人工智能产业链与商业化应用进入了高速发展阶段。根据《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》，IDC预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模2026年有望达到的347亿美元，2022-2026年复合增长率达17.3%；根据《海光信息2023年度报告》，预计2027年中国人工智能服务器出货量将达到69.1万台，2023-2027年复合增长率达21.60%。
2023年2月27日，《数字中国建设整体布局规划》明确提出“2522”框架，即夯实“两大基础”，强化“两大能力”，优化“两大环境”。根据中国信通院《云计算发展白皮书》，2023年全球云计算市场规模5864亿美元，同比增长19.4%，受生成式AI和大模型需求推动，预计2027年突破万亿美元；2023年我国云计算市场规模6165亿元，同比增长35.5%，AI原生技术革新和企业战略调整推动增长。
2023年，全球兴起人工智能热潮，推动算力市场蓬勃发展，固件行业景气度有望持续提升。根据 TrendForce 数据，2023年全球服务器出货量约1338万台，其中 AI 服务器出货量约为120 万台；根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。作为 PC、服务器和 IoT 等计算设备中的关键环节，BIOS和BMC固件产品的市场规模与下游设备出货量直接相关， x86 服务器市场和 AI 服务器市场保持良好的增长态势。因此，下游整体行业景气度将为固件业务的发展提供重要支撑。
公司全资子公司百敖软件在固件行业已深耕多年，形成了具有竞争力、成熟的产品和技术。为了更好地支持国内外计算机产品升级特别是更好的服务信创产业，提升公司研发效率，公司独立研发了固件框架平台产品ByoCore 2.0，能够跨越不同架构和硬件平台，提供统一的解决方案。ByoCore2.0用一套代码框架和工具链，支持所有主流国际和国内信创CPU，以及下游整机产品，不仅跨架构、跨硬件平台，而且具有强大的灵活性和可扩展性，可有效减少重复研发工作，提升适配效率，有助于降低固件研发的平均投入。
对于BMC固件研发，百敖软件也同步推出的ByoCoreBMC基于最新的OpenBMC版本，用一套代码支持目前主流BMC芯片，包括ASPEED2500/2600,浪潮ZX1000、飞腾E2000、海思HI1711等，满足了客户对BMC功能越来越丰富多样的要求。
居于市场核心地位：目前全球主流的 X86 架构 BIOS 固件产品和技术供应商有四家厂商，分别是美国 AMI、Phoenix、中国台湾 Insyde 和卓易信息。随着公司近年持续增强的研发投入及技术积累，在国家信息安全的“自主、安全、可控”战略的推动下，公司较境外厂商有明显竞争优势，差距已逐渐缩小，部分功能可达“并跑”水平。
在国产芯片方面，公司具备相应的适配所有主流国产芯片平台的开发能力，公司是国内少数具备开发所有主流 CPU 架构 BIOS 产品能力的厂商, 能开发 ARM、MIPS、Alpha 等架构的 BIOS 产品，在国内处于领先地位，并具备与国际厂商竞争的能力。
积极进行产业投资，不断加强与国产替代产业链上下游的合作。根据启信宝公布的公司股权信息，卓易信息通过旗下的宜兴创卓企业管理合伙企业（有限合伙）间接持有兆芯0.7261%的股权（截至2025年3月的相关信息）。百敖软件不但继续支持海光、鲲鹏、兆芯、飞腾、龙芯和申威等国产成熟芯片厂商新推出的 CPU，也已经落地在采用 ARM 最新架构的新兴厂家的产品中，和部分 RISC-V 产品中。百敖和国内多个研究机构合作，联合研发和技术探索，共同推进 RISC-V CPU 产品的成熟，国产替代产业链的合作持续加深。
AI推理算力需求的提升有望成为公司固件业务发展的新动力。1）大模型接入、使用量的增加有望带来算力行业景气度进一步提升，国民级应用模型使用持续放大算力需求特别是推理算力需求，AI服务器的景气度有望持续上行。2）AI 服务器在硬件适配方面有更高要求，需要适配更多类型和数量的硬件设备；在散热和温度监控方面，需要更好的性能以保障服务器稳定运行；在带外管理功能上，也需要达到更高标准，进而导致针对 AI 服务器的 BIOS 和 BMC 固件相关项目的研发工作量大幅增加。公司一直对 AI 服务器市场动态保持密切关注，在 BIOS 和 BMC 固件技术方面具备完善的技术储备，能够保证自身技术的先进性，长期看有望受益于推理算力需求上行的大趋势。
3 AI编程展翅：收购切入基础软件领域，“AI+编程”打开长期成长空间
3.1 以华为为例：科技巨头发力IDE基础软件领域
目前，国内外IDE企业及其产品包括华为的CodeArts IDE、阿里巴巴的Aliyun Studio、腾讯的Cloud Studio、微软的Visual Studio、苹果的Xcode、JetBrains的IntelliJ IDEA，以及中科院的C++Builder和Eclipse等知名工具。以下，我们以华为在IDE领域的布局为例，分析科技巨头在该领域的战略布局。
华为云开发者桌面CodeArts IDE，是华为云面向开发者提供的一款智能化桌面集成开发环境，它提供了开发语言和调试服务，支持从插件市场安装插件来扩展能力，帮助开发者获得更好的用云体验和更快捷的云应用开发能力。华为云开发者桌面服务CodeArts IDE，是华为云面向开发者提供的一款智能化桌面集成开发环境，它提供了开发语言和调试服务，支持从插件市场安装插件来扩展能力，帮助开发者获得更好的用云体验和更快捷的云应用开发能力。华为云发布面向云资源访问的专用工具——CodeArts IDE for RemoteShell，提供更方便的华为云资源访问体验，集成华为云账号，快速浏览和访问云资源。CodeArts IDE for C/C++，将华为公司的C/C++语言服务集成于CodeArts IDE内核基座，实现C/C++开发者在个人研发作业体验和效率上的提升。
CodeArts IDE 服务四大特性：1）连接华为云，快速完成基于 API 的云应用开发：华为云 CodeArts IDE 内置华为云 API 开发套件，支持 200+ 云服务和 8000+ API 的搜索与引用。一键式补全调用样例代码，提升开发效率，缩短开发周期；RemoteShell 内置华为云账号支持，可快速浏览云资源，展示已绑定 EIP 的主机列表，并支持一键连接主机、远程文件操作及跨主机管理。2）先进架构，从精简模式一键升级全模式：CodeArts IDE 提供精简模式（如 RemoteShell），方便浏览和运维华为云 ECS、CCE 资源。一键升级功能可将精简工具升级为全功能 IDE，保留资源访问能力，同时支持插件安装，实现语言支持和能力扩展，带来更优开发体验。3）语言服务，优秀 C++ 开发体验开箱即得：内置 C++ 语言服务，支持一键加载 CMake 工程，创建框架代码；提供深、浅两种语法配色；支持 Tag、Compiler 和 Hybrid 三种解析模式；支持千万规模代码工程，符号解析精度高达 99%。4）插件扩展，利用插件市场扩充能力：内置 CodeArts 插件市场，支持插件扩展，提供开放标准、开源框架、打包工具及全生命周期管理。目前已上架多款插件，覆盖 API 使用、资源访问、技术支持等多种能力，未来将推出更多插件，满足开发者需求。
继华为云CodeArts IDE for Java和C/C++发布后，华为云发布CodeArts IDE for Python，这是一款面向云原生开发，提供智能化Python编码体验和支持海量插件扩展的桌面IDE工具。2024年5月，华为云正式发布CodeArts IDE for Python，这是一款内置华为自主创新的Python语言服务，提供智能编程、灵活调试能力的可扩展桌面开发工具，为华为云开发者提供卓越Python编码体验。Python 作为一种编程语言，广泛用于 Web 应用程序、软件开发、数据科学和机器学习 (ML)。Python以其优雅的语法、动态解释性、丰富的标准库、极高的开发效率深受全球开发者的喜爱。
3.2 收购艾普阳深耕国产基础软件，SaaS模式驱动高盈利增长
2023年6月，为优化公司产业布局，推动公司业务的发展和完善公司业务结构，提高公司竞争优势，公司收购深圳艾普阳52%股权，完成了对艾普阳科技（深圳）有限公司的控股。2024年9月拟2.73亿元收购艾普阳科技剩余48%股权实现100%控股。深圳艾普阳自2017年获得SAP 授权开始进行基于PowerBuilder 集成开发环境的进一步研究和开发，为 PowerBuilder 用户提供便利的开发环境，目前的产品主要包括 PowerBuilder、PowerServer 及其配套工具及云原生低代码IDE工具DevMagic Studio。本次收购使公司形成“自主、安全、可控”的云计算产业链业务的产品线，实现“固件-开发软件-应用软件”的云计算业务产业链条。
深圳艾普阳专注开发支撑软件，打破国外技术垄断，填补国内空白。2017年获PowerBuilder源代码及产品开发授权，成为国内少有的专业IDE开发商，其PowerBuilder产品无直接替代品。自2017年起，深圳艾普阳构建了全球合作伙伴与分销网络，累计服务超3000家客户，覆盖财富500强企业（如埃克森美孚、三星电子等）、政府机构、ISV及中小企业，业务遍及北美、欧洲和亚洲，广泛应用于金融、医疗、政府及软件行业。2023年深圳艾普阳实现营业收入0.94亿元，净利润0.46亿元，近年来收入利润保持稳步增长态势。
PB业务相关产品主要包括PowerBuilder、PowerServer及其配套工具：PowerBuilder是一款可视化、多特性的数据库集成开发环境，广泛应用于金融、医疗、政府和软件等行业，全球超过万家企业正在使用。其面向对象技术和数据窗口特性极大地提高了开发效率。PB业务的商业模式一共三种，包括一次性永久授权、订阅产品和按次服务。
SaaS模式下，艾普阳年度净利率持续保持40%以上的水平。公司通过网络直销和经销商渠道向客户提供软件许可和持续技术支持服务。其核心产品包括PowerBuilder和PowerServer，均采用订阅式收费和永久授权+维护费用的双重收入模式。其中，“按年订阅”模式是典型的SaaS收入方式，客户按年支付费用，持续获得最新版本的软件和技术支持。SaaS模式下艾普阳利润率较高，2021-2023年净利率均保持在40%以上且净利率逐年提升。
发力国产替代，打造新产品助力基础软件国产化。艾普阳科技自主研发的.NET云原生低代码IDE工具产品SnapDevelop(2023 年底测试版本产品名为 DevMagic Studio)，于 2024年 6 月发布 GA 版本 SnapDevelop2025。艾普阳独家研发相关产品，用于为开源.NET 框架快速开发云原生应用程序，包括可视化工具和代码生成器，支持使用 Powerbuilder 开发的应用无缝升级。SnapDevelop是具有完全自主知识产权的、国内研发的开发工具，符合信创国产替代需求。
目前，市场上常见的IDE基本由国外巨头提供，比如 Visual Studio、Eclipse和JetBrains。SnapDevelop产品已经具备完整的 .NET 云原生应用开发能力，拥有完全自主知识产权，是国内研发的开发工具，可替代国外主流商业开发工具（如 Visual Studio 和 Rider）的同等功能，并在开发速度、维护便捷性、云原生架构等方面具有优势。
SnapDevelop产品的特性主要有：1）提升开发效率两到三倍；2）定制无限制，代码自主更新/维护；3）云原生、无锁定，开发工具/开发模式自由选择/切换，以及其他优势特性。目前SnapDevelop已在专业渠道进行免费试用及推广中，将继续跟进研发计划及用户反馈推进后续研发。SnapDevelop 2025 GA 版本现阶段面向全体用户免费开放，所有功能均支持免费使用。
3.3 AI编程大势所趋，IDE自身价值有望逐步凸显
AI发展或许率先“颠覆”创造他的人——AI编程。AI编程是当前最热门的AI应用之一，根据 2024 年 7 月微软财报电话会议所披露信息，Github Copilot 的年度经常性收入（ARR）已经成功突破 3 亿美元大关，ARR 数值占 Github 当年整体增长的 40%，已然成为推动 Github 业务拓展的核心驱动力之一。而对比2023年，Github Copilot 在 2023 年的 ARR 约为 1 亿美元。
GitHub Copilot 的 ARR 能够大幅度快速增长的核心原因之一是有GitHub进行资源等方面的赋能。Github Copilot 持续投入研发，不断改进代码补全的准确性，从简单的语法提示逐步拓展至复杂算法逻辑的辅助构建，大大提升了开发者的编码效率；同时，与 Github 平台深度融合，充分利用 Github 庞大的代码仓库资源作为训练数据基础，同时反向为 Github 上的开源项目开发助力。开发者在使用 Copilot 加速个人项目开发的同时，也为开源社区贡献更多高质量代码，形成良性循环，吸引更多开发者入驻 Github 并尝试使用 Copilot。
国内数字天堂等也持续发力，未来有望为AI编程行业发展提供重要基础。国内的数字天堂（北京）网络技术有限公司是W3C会员、中国HTML5产业联盟发起单位，致力于提升中国移动互联网应用开发效率，专注为开发者服务，截至2025年3月已经拥有900万开发者、数百万应用、12亿手机端月活用户、数千款uni-app插件、目前产品包括900万开发者在用的IDE HBuilder、开发一次即可同时发布iOS、Android、H5及多家小程序的多端开发框架uni-app等，在行业内具有领先地位。
卓易信息的 IDE 业务主要涉及旗下艾普阳科技的两款产品系列，分别是 PowerBuilder/PowerServer 系列和低代码 IDE 工具 SnapDevelop 系列。
1）PowerBuilder/PowerServer 系列：PowerBuilder 是用于快速开发客户端软件的成熟工具，目前市场处于稳定存量市场。根据公司公告，其存量用户数在 5 - 7 万之间，其中艾普阳付费用户约 1.6 万。艾普阳科技通过持续更新 PowerBuilder 版本，解决集成性、云访问等痛点，并研发 PowerServer 产品，将 C/S 应用转换为云原生应用，进而实现稳步增长。2）SnapDevelop 系列：低代码云原生 IDE 工具 SnapDevelop 于 2024 年 6 月发布首个正式版本，目前处于免费试用推广阶段，已积累近 4000 名试用用户。该工具主要支持.NET 平台的云原生应用开发，而全球有超 600 万.NET（C#）开发人员，潜在市场空间较大。SnapDevelop 在国内和国外同时进行市场推广，目前上线免费下载试用版本，预计后续会发布收费版本，收费模式预计采用付费订阅制。
SnapDevelop目前已经实现和AI功能的深度融合。SnapDevelop集成了 ChatGPT（海外用户支持），无需离开集成开发环境（IDE）即可使用优质 AI 服务，全面提升编码效率，例如提供精准的代码建议，添加代码注释，代码诊断与优化等。同时，SnapDevelop 支持自动创建页面、实体、过滤条件、查询、服务和 API 等代码。繁琐的日常编码工作被大幅度简化，用户只需专注于业务逻辑的处理。
4 盈利预测与投资建议
4.1 盈利预测假设与业务拆分
云计算设备核心固件业务：1）收入：根据《2023-2024 中国人工智能计算力发展评估报告》，IDC预计全球人工智能硬件市场（服务器）规模将从 2022 年的195亿美元增长到2026年的347亿美元，2022-2026年复合增长率达17.3%；根据《海光信息2023年度报告》，预计2027年中国人工智能服务器出货量将达到69.1万台，2023-2027年复合增长率达21.60%，整体行业景气度将会保持在较高水平。同时，公司不仅是国内唯一的X86架构 BIOS 和BMC固件供应商，还是少数同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力的大陆厂商，也是信创领域核心厂商，因此未来预计受到国产替代利好，相关业务有望加速发展。预计2024-2026年增速分别为5%、10%、10%。2）毛利率：考虑到公司业务模式和市场地位相对稳定，固件业务有望受国产替代利好，而公司在国产厂商里面具有明显优势，因此因此预计毛利率小幅提升，预计2024-2026年毛利率分别为44%、45%、45%。
云服务业务：1）收入：在“智转数改”需求推动下，企业上云深化，对云计算稳定性、安全性、成本优化及垂直应用等能力要求提升，促进云计算与智算融合发展。“云+AI”正重塑云服务格局，成为新生产力驱动。根据中国信息通信《云计算白皮书2024》数据，2021-2023年我国云计算市场规模复合增速为38.18%。2023年，我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长 35.5%，仍保持较高活力，AI原生带来的云技术革新和企业战略调整，正带动我国云计算开启新一轮增长。因此，公司作为细分领领域云服务领军企业云服务业务仍有较大发展空间。但2024年公司出售云计算中心部分资产，根据公司公告，出售云计算中心部分资产对应的2022年度收入占公司当年营业收入比例为6.82%，即2022年相关资产收入就达到约2000万元。资产的出售会对公司2024年收入带来影响，但相关影响长期看有望逐步减弱，公司聚焦核心优势主业后，云业务有望随行业增长而增长。因此预计2024-2026年增速分别为-15%、25%、15%。2）毛利率：考虑到公司业务模式和市场地位相对稳定，因此预计毛利率会延续历史水平。公司云业务目前主要商业模式是项目制，存在先期投入成本、年底结算的特点，因此可能存在上半年利润率波动，但全年恢复相对正常水平的情况。预计2024-2026年毛利率分别为53%、53%、53%。
集成化开发工具（IDE）业务：1）收入：公司的集成化开发工具（IDE）属于基础软件中的开发支撑软件。第一，行业需求有望持续提升。政策大力支持，《“十四五”规划》提出攻坚基础软件，提升开发工具的集成性与稳定性，突破代码复用、跨语言分析等关键技术，加速静态分析、自动化测试等工具研发与推广。同时，代码的编写是国产替代的重点领域之一，因为涉及到底层代码的编写，具有保密等重要性。国产替代需求有望在未来几年集中释放，公司作为在相关基础软件领域的稀缺企业有望持续受益。第二，IDE研发投入大、周期长、难度高，全球已经投入市场的商业.NETIDE 仅三个：微软公司开发的 VisualStudio，JetBrains公司开发的Rider，以及VisualStudioforMac。公司子公司艾普阳科技自主研发的低代码IDE产品SnapDevelop拥有自主知识产权，可替代国外主流工具，填补国内云平台支持空白，符合信创国产替代需求，解决 IDE“卡脖子”的问题，具有战略意义，技术壁垒较高。因此综合考虑，预计2024-2026年增速分别为25%、25%、25%。2）毛利率：考虑到公司业务模式和市场地位相对稳定，且推出新产品的产品化程度较高，具有较高利润率，随着新产品的持续推广，预计毛利率会持续提升，预计2024-2026年毛利率分别为47%、48%、49%。
其他业务：1）收入：其他业务主要为公司主营业务的配套业务，预计跟随公司主营业务增长而增长，预计2024-2026年增速分别为5%、5%、5%。2）毛利率：业务模式和市场地位相对稳定，毛利率保持相对稳定水平，预计2024-2026年毛利率分别为15%、15%、15%。
其他业务（非主营业务）：1）收入：相关业务非公司主要发展方向，预计保持相对稳定发展，预计2024-2026年增速分别为1%、1%、1%。2）毛利率：业务模式和市场地位相对稳定，毛利率保持相对稳定水平，预计2024-2026年毛利率分别为45%、45%、45%。
主要费用率：1）销售费用率：随着公司销售渠道不断成熟，客户资源积累不断丰富，公司的销售费用率有望合理收敛，预计2024-2026年销售费用率分别为2%、1%、1%；2）管理费用率：随着公司不断提升内部管理能力，管理费用率有望合理收敛。第一，2023年管理费用率较历史水平大幅提升，主要由于收购艾普阳导致，但预计随着收购工作逐步开展，相关影响有望逐步控制。同时，公司固件、云业务都已经较为成熟。第二，2024年公司因实施股权激励计划相关的股份支付费用对归属于上市公司股东的净利润的影响为544.68万元。而根据公司2022年限制性股票激励计划，2025年无相关股付支付费用，且后续暂未有其他股权激励计划，因此预计后续此影响将逐渐减弱。整体看，预计2024-2026年公司管理费用率分别为20%、13%、11%；3）研发费用率：公司布局三大业务属于基础软件，固件、IDE等领域核心产品开发已基本成熟，因此预计研发费用投入的水平保持相对稳定，因此预计研发费用率整体将合理收敛，预计2024-2026年分别为19%、16%、14%。
4.2 估值分析
公司是国产基础软件龙头，致力于打造自主可控的国产基础软件产品，因此，我们选取同样为国内自主可控领域的软件龙头达梦数据、金山办公作为可比公司。其中，达梦数据是国产数据库龙头；金山办公是国内办公软件龙头。由于公司目前正处于IDE业务加速发展期，短期研发和市场投入较大，我们更多比较其长期估值情况。可比公司2025-2026年平均PE分别为71X、56X，公司对应的PE分别为63X、46X。综合来看，虽然2024年公司PE高于可比公司均值水平，但考虑到公司的SnapDevelop 于 2024 年 6 月发布首个正式版本，短期研发、市场等投入较大，因此我们更多考察公司2025-2026年估值情况，公司2025/2026年PE低于可比公司均值水平。
4.3 投资建议
公司是计算设备固件领域领军企业，在X86、ARM等重要架构上具有核心壁垒，同时收购艾普阳切入IDE领域，打造国产化产品不断确立自身优势，有望受益于国产替代与AI算力发展大趋势。同时公司在AI编程领域持续发力，有望凭借核心能力打开长期发展空间。预计公司2024-2026年归母净利润为0.32/0.75/1.02亿元，对应PE分别为148X、63X、46X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
5 风险提示
1）新技术推进不及预期的风险。在核心固件领域，AMI 等境外巨头凭借技术和资金优势占据垄断地位；在云服务领域，行业快速发展，竞争加剧。如果公司无法及时应对技术创新、产品升级及市场变化，经营将受到影响。
2）新产品市场拓展不及预期的风险。深圳艾普阳主要产品为 PB、PS 系列及新开发的 DevMagic Studio。PB 产品虽持续更新，但存在市场需求下滑面临风险；新发布的低代码工具 DevMagic Studio 尚处推广初期，存在市场拓展不及预期、无法商业化的风险。
3）需求释放节奏具有不确定性的风险。国产替代目前是科技产业发展的大趋势，相关需求持续释放。但国产替代分为多个细分领域，部分细分领域存在由于下游预算不足等原因，需求释放节奏不及预期的风险。
作者介绍
吕伟: 计算机首席分析师
执业证书: S0100521110003
郭新宇：计算机行业分析师
执业证书: S0100518120001
详见报告《卓易信息（688258.SH）公司深度报告：信创固基，AI编程展翅》
对外发布时间：2025年3月1日
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